財經王

編譯盧永山／特稿

儘管美國股市劇烈波動，投資科技新創公司（start-ups）的市場仍相當熱絡，但有鑒於2000年網路股泡沫化和2008年經濟衰退噩夢，若干投資人已保持戒心。

美國包括退休基金、大學捐贈基金和基金會在內的機構投資人表示，他們從2000年網路股泡沫化和2008年經濟衰退中學到教訓，會慎選所投資的創投基金（venture capital funds），在給錢之前也會作詳盡的研究，有些機構投資人甚至與創投公司就管理費和獲利分配討價還價。

雖然多數機構投資人表示仍看好創投基金，他們也深知作為有限責任合夥人（limited partners），如果泡沫破裂，他們將承受最大苦果，畢竟他們在創投基金砸了大錢。

當這些機構投資人看到美國股市劇烈波動，他們回想起2008年底和2009年把大部分資金放在創投基金等流動性低資產的可怕後果，都記憶猶新，最近已放慢對創投基金的投資，而且可能贖回部分資金。

提供非營利機構金融諮詢的私募基金業者Investment Fund for Foundations共同主管杜佛斯（Chris Douvos）表示：「每當股市動盪不安，投資人就開始擔心他們的投資組合如何缺乏流動性或是否擺太久。我擔心的是，若股市持續動盪不安，可能會嚇跑一些投資人。」

機構投資人對創投基金砸錢之後就不過問的日子已經結束了，最近他們要求一些向來不願向外透露投資組合的創投基金增加透明度，有些機構投資人甚至入股創投基金。

一家創投基金給有限責任合夥人所投資公司的財務資料，這是十分罕見的情況。

有限責任合夥人表示，創投基金的負責人也越來越願意與他們面對面開會。

Cooley律師事務所旗下的創投基金合夥人席爾伯（Jordan Silber）表示：「我稱此為馬多夫效應，我們看到機構投資人作了深度研究和實質審查，檢查創投基金的負責人和他們過去的紀錄。」

儘管機構投資人對已經上市或即將上市的LinkedIn、臉書和Groupon等新創公司相當熱中，創投基金投資新創公司的資金也遠勝於過去2年，但統計顯示，機構投資人對創投基金的投資金額創5年來最低。

根據美國風險投資協會（NVCA）的資料，有限責任合夥人第二季對37個創投基金的投資金額為27億美元，雖然較去年同期增加28%，但低於第一季對42個創投基金投資的76億美元。

有限責任合夥人表示，他們減少對創投基金投資金額的原因在於，有些創投基金所投資新創公司的估值比1年前高出好幾倍。

景順私募投資公司（Invesco Private Capital）亞洲區主管廖頌文表示：「我檢視這若干新創公司，發現他們確實沒有營業模式，因此我很害怕。對於願意投資估值50或100億美元新創公司的機構投資人，我對他們說，幹嘛做這種事情，拿回你們的錢。」

美國各大學的捐贈基金對創投基金情有獨鍾，係受到耶魯大學捐贈基金投資另類、低流動性資產所啟發。但大學捐贈基金和其他機構投資人在2008年的金融風暴中遭到重創，投資的資產突然大幅縮水，被迫在次級市場出售低流動性創投基金的持股，或大幅降低對創投基金的投資規模。

過去很多有限責任投資人表示，只願投資報酬率高的創投基金，但有證據顯示，近來他們對創投基金更加挑剔，第二季只投資37個創投基金，為1995年以來最少，金額也降至27億美元。

過去投資績效好的創投基金，如Sequoia Capital和Accel，以及名氣響亮的創投基金，如Union Square Ventures和Foundry Group，吸引很多機構投資人的青睞。